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华创宏观11月经济数据点评:低谷之下,稳增长“三箭”齐发(十一月经济数据)
文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜
主要观点
11月经济数据:三驾马车继续降速,经济迎来低谷
11月经济增长:需求侧,三驾马车继续降速。净出口,11月同比降至-2.0%,前值为0.9%。社零,11月降至-5.9%,前值为-0.5%。房地产销售面积,11月降至-32.8%,前值为-23.3%。固定资产投资,11月降至0.8%,前值为5.0%。其中,基建投资上行至13.9%,前值为12.8%;制造业投资回落至6.2%,前值为6.9%;房地产投资回落至-19.9%,前值为-16.1%。供给侧,工增增速降至2.2%,前值为5%;服务业生产指数降至-1.9%,前值为0.1%。
稳增长政策变化,边际重心提升,“三箭”齐发
近一个月,面对不断加大的经济下行压力,稳增长的边际重心明显在提升。12月6日,政治局会议布局明年经济工作,“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作,……推动经济运行整体好转”。稳增长为三稳之首。具体而言:
(一)促销费。通过防疫举措的优化,恢复人流,恢复消费。12月以来,数据出现明显好转的包括执行航班数量(回升至7000架次每日,11月日均为3950架次每日)、邮政日揽收量(回升至4亿件以上,11月日均为3.4亿件)、高速公路日通行货车量等。
(二)稳地产。11月,地产供给端,信贷、债券、股权三箭齐发。尤以股权融资政策大超预期。根据证券日报12月14日文章《房企加速推进股权融资已有17家公司发布定增计划》,“披露股权融资意向或计划的A股房企已达20家,其中有17家拟通过定增再融资”。
(三)加力制造业。相对消费、地产全年的弱势,制造业投资上半年偏强(上半年累计增速高达10.4%)。但近两个月后劲明显不足,10月、11月增速分别降至6.9%、6.2%。究其原因,与技改开始转弱有关。1-8月技改增速高于全部制造业投资2.1个百分点,1-11月,技改增速低于制造业投资0.2个百分点。11月下旬,工信部、发改委连续发文,“引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”“大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造”。
此外,12月14日,中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》,此文件虽为长期纲要性文件,但长期任务明确之下也利于短期工作开展:“提升传统消费,培育新型消费,扩大服务消费,适当增加公共消费……聚焦关键领域和薄弱环节,努力增加制造业投资,加大重点领域补短板力度,系统布局新型基础设施……”。
风险提示:
地产需求持续偏弱;消费意愿难以回升;海外货币政策收紧幅度超预期。
报告目录

报告正文
一 低谷之下,稳增长“三箭齐发”
(一)11月,经济迎来低谷
经济增长:三驾马车继续降速。净出口,11月同比降至-2.0%,前值为0.9%。社零,11月降至-5.9%,前值为-0.5%。固定资产投资,11月降至0.8%,前值为5.0%。房地产销售面积,11月降至-32.8%,前值为-23.3%。
就业压力上行,11月,城镇调查失业率达到5.7%,1-11月,失业率均值为5.59%。如果要实现政府工作目标所设定的“城镇调查失业率全年控制在5.5%以内”,需要12月失业率降至4.5%。难度较大。
物价基本平稳。1-11月,CPI同比在3%以下运行,均值为1.97%。11月同比为1.6%。

(二)稳增长“三箭齐发”
近一个月,面对不断加大的经济下行压力,稳增长的边际重心明显在提升。12月6日,政治局会议布局明年经济工作,“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作,……推动经济运行整体好转”。稳增长为三稳之首。
具体而言,稳增长的三只箭清晰可见。一是促销费。通过防疫举措的优化,恢复人流,恢复消费。12月以来,数据出现明显好转的包括执行航班数量(回升至7000架次每日,11月日均为3950架次每日)、邮政日揽收量(回升至4亿件以上,11月日均为3.4亿件)、高速公路日通行货车量等。
二是稳地产。11月,地产供给端,信贷、债券、股权三箭齐发。尤以股权融资政策大超预期。根据证券日报12月14日文章《房企加速推进股权融资 已有17家公司发布定增计划》,“披露股权融资意向或计划的A股房企已达20家,其中有17家拟通过定增再融资”。
三是加力制造业。相对消费、地产全年的弱势,制造业投资上半年偏强(上半年累计增速高达10.4%)。但近两个月后劲明显不足,10月、11月增速分别降至6.9%、6.2%。究其原因,与技改开始转弱有关。1-8月技改增速高于全部制造业投资2.1个百分点,1-11月,技改增速低于制造业投资0.2个百分点。11月下旬,工信部、发改委连续发文,“引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资”“大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造”。

二 11月经济数据点评
(一)就业:大城市失业率有所上行
11月份,全国城镇调查失业率为5.7%,比上月上升0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为6.7%,前值为6%。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.1%、5.0%,前者回落,后者回升。

(二)消费:线下消费大幅走弱
社零11月同比增速为-5.9%,10月为-0.5%,1-11月累计增速为-0.1%。疫情影响下,线下、线下消费全线回落。
五大类别看,餐饮11月增长为-8.4%,低于前值-8.1%。其他项11月增速为-11.7%,低于前值-8.1%。石油及制品类11月同比为-1.6%,前值为0.9%。汽车11月增速为-4.2%,低于前值3.9%。网购11月同比为1.15%,前值为15.32%。
限额以上与以下来看,限额以上、限额以下压力都较大。11月限额以上增速为-5.7%,低于前值0%。限额以下增速为-6.0%,低于前值-0.7%。
具体商品层面,限额以上增速为正的仅有药品、粮油食品两大类别。增速下滑比较多的有通讯器材(-17.6%)、家电(-17.3%)、服装鞋帽(-15.6%)、建筑及装潢材料(-10%)。


(三)地产:景气继续下行
11月,地产景气依然偏弱。国房景气指数,11月为94.42,相比10月继续回落。11月地产销售面积同比为-32.8%,10月为-23.3%。地产销售额11月同比为-31.7%,10月为-23.9%。地产投资11月同比为-19.9%,10月为-16.1%。
投资细项中,竣工与新开工都在恶化。11月,新开工面积当月同比为-50.4%,10月为-35.6%。竣工面积11月同比为-20.2%,10月为-9.4%。土地方面,11月百城住宅类土地成交面积同比为7.7%,前值为47.56%。成交土地溢价率依然偏低,10月以来平均在2.77%左右。
资金来源:同比依然偏弱。11月同比为-35.4%,10月为-26%。其中,定金及预收款11月同比为-30.4%,10月为-31%。个人按揭贷款11月为-41.8%,10月为-31.4%。信贷资金,11月同比为-30.5%,10月为-18.3%。

(四)固投:增速大幅回落
11月,固定资产投资同比增长0.8%,前值为5.0%,1-11月累计增速为5.3%。其中,制造业投资11月增速为6.2%,前值为6.9%,1-11月为9.3%。基建(宽口径,含电热气水)11月增速为13.9%,10月为12.8%,1-11月为11.65%。地产投资11月增速为-19.8%,10月为-16.1%,1-11月为-9.8%。
基建细项来看,电热气水行业11月增速为25.2%,前值为26.5%。水利环境11月增速为3.5%,前值为10.9%。交运仓储行业11月增速为22.7%,前值为8.3%。
制造业投资方面,11月相比10月增速有所回落。细分行业看,值得关注的变有:电气机械及器材制造业,异常亮眼,11月增速为53.9%,连续四个月增速超过40%。电子设备制造业,11月增速大幅回落,仅为12.9%,前值为27.2%。化学原料及化学制品制造业,11月增速出现明显回落,为14.7%,此前连续5个月增速超过20%。有色金属冶炼及加工业,11月增速大幅回落降至5.8%,此前10月,增速超过30%。
这四个行业的变化反映了三点信息。技改后劲略有不足(化工、有色)、出口开始影响制造业投资(电子设备)、国内新能源产业链依然高景气(电气机械)。


(五)工增:大幅回落
11月,工业增加值增速为2.2%,10月为5%,9月为6.3%,1-11月累计增速为3.8%。
三大产业看,采矿业11月增速为5.9%,10月为4.0%。制造业11月同比为2.0%,10月为5.2%。电热气水11月同比为-1.5%,10月增速为4.0%。
主要工业品产量方面,消费电子非常低迷,集成电路、智能手机、微型计算机设备11月产量增速分别为-15.2%、-19.8%、-27.9%。电子设备制造业11月增加值增降为-1.1%,前值为9.4%。汽车产量回落。汽车、新能源汽车11月产量增速分别为-9.9%,60.5%,均大幅低于前值。汽车制造业增加值11月增速为4.9%,前值为18.7%。

具体内容详见华创证券研究所12月15 日 发布的报 告《【华创宏观】 低谷之下,稳增长“三箭”齐发——11月经济数据点评 》 。
本文源自券商研报精选