文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

10月经济数据：三驾马车集体降速

10月经济：生产侧角度看，工增5.0％，服务业生产指数0.1％，均低于前值。服务业中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业生产指数分别增长9.2％、6.4％，分别比上月加快0.7、1.5个百分点。

需求侧：三驾马车集体减速。社零-0.5％，固投5％，地产销售面积增速-23.3％，净出口增速0.4％，均低于前值。固投中，制造业投资10月增速为6.9％，前值为10.7％，1-10月为9.7％。基建（宽口径，含电热气水）10月增速为12.8％，9月为16.3％，1-10月为11.4％。地产投资10月增速为-16.1％，9月为-12.1％，1-10月为-8.8％。

10月金融：社融存量增速降至10.3％。

四季度展望：挑战依然严峻

经济三条主线看（《【华创宏观】经济的三条主线——9月经济数据点评》），受疫情、外需回落影响，经济四季度面临的挑战依然十分严峻。

第一条主线是疫情。9月下旬至今，疫情持续扩散中。近5天（11月10日-14日）每日新增感染者均超过1万人。11月14日，新增感染者达到1.78万人。受此影响，线下经济活动大幅承压。11月前13天，29城地铁客运量同比为-21.7％，比10月更低。10月为-20.3％。11月前14天，67城地产销售面积同比为-35.1％，低于10月的-25.2％。

第二条主线是外需。一方面，全球制造业PMI连续两个月低于50％。考虑到今年大多数国家货币政策取向是加息，从加息到影响经济，有一定的时滞，那么明年全球经济不容乐观。另一方面，全球最大的需求国，美国，三季度以来消费持续回落。根据美国红皮书商业零售数据，10月30日-11月5日当周，增速已降至7.6％。考虑到10月美国CPI为7.7％，那么当下的美国零售已经算偏弱。

风险提示：疫情反复影响消费修复。海外货币政策收紧幅度超预期。

报告目录

报告正文

一 挑战依然严峻

（一）10月：三驾马车集体减速

需求侧：三驾马车集体减速。社零-0.5％，固投5％，地产销售面积增速-23.3％，净出口增速0.4％，均低于前值。

10月就业：失业率为5.5％，与前值持平。

10月物价：PPI转负，CPI回落。

10月金融：社融存量增速降至10.3％。

（二）四季度：挑战依然严峻

第二条主线是外需。全球制造业PMI连续两个月低于50％。考虑到今年大多数国家货币政策取向是加息，从加息到影响经济，有一定的时滞，那么明年全球经济不容乐观。此外，全球最大的需求国，美国，三季度以来消费持续回落。根据美国红皮书商业零售数据，10月30日-11月5日当周，增速已降至7.6％。考虑到10月美国CPI为7.7％，那么当下的美国销售已经算偏弱。

二 10月经济数据点评

（一）就业：大城市失业率有所上行

10月份，全国城镇调查失业率为5.5％，与上月持平。31个大城市城镇调查失业率为6.0％，连续两个月上行，9月为5.8％，8月为5.4％。16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为17.9％、4.7％，均与上月持平。全国企业就业人员周平均工作时间为47.9小时。

（二）消费：线下消费大幅走弱

社零10月同比增速为-0.5％，9月为2.5％，1-10月累计增速为0.6％。受疫情影响，10月社零线下消费大幅走弱，包括汽车、餐饮、线下其他消费。

五大类别看，餐饮10月增长为-8.1％，低于前值-1.7％。其他项10月增速为-8.1％，低于前值-2.7％。石油及制品类10月同比为0.9％，前值为10.2％。汽车10月增速为3.9％，低于前值14.2％。网购10月同比为15.3％，前值为8.3％。

限额以上与以下来看，限额以上、限额以下压力都较大。10月限额以上增速为0％，低于前值6.6％。限额以下增速为-0.7％，低于前值0.2％。

具体商品层面，限额以上主要数据：1）地产链偏弱：10月家电增速为-14.1％、家具增速为-6.6％、建筑及装潢材料-8.7％。2）餐饮、出行链偏弱：10月烟酒增速为-0.7％、服装鞋帽增速为-7.5％、石油及制品增速为0.9％。3）必选消费相对稳定：10月粮食食品增速为8.3％、饮料类增速为4.1％、中西药品增速为8.9％、日用品增速为-2.2％、文化办公用品增速为-2.1％。4）汽车转弱：10月汽车增速为3.9％，前值为14.2％。

（三）地产：景气依然偏弱

10月，地产景气依然偏弱。国房景气指数，10月为94.7％，相比9月继续回落。10月地产销售面积同比为-23.3％，9月为-16.6％。地产销售额10月同比为-23.9％，9月为-14.2％。地产投资10月同比为-16.1％，9月为-12.1％。

投资细项中，竣工好于新开工，但新开工同比有所收窄。10月，新开工面积当月同比为-35.6％，9月为-44.2％。竣工面积10月同比为-9.4％，9月为-6％。土地方面，10月百城住宅类土地成交面积同比为36.8％，前值为-28.2％。成交土地溢价率依然偏低，10月以来平均在3.7％左右。

资金来源：同比依然偏弱。10月同比为-26％，9月为-21.3％。其中，定金及预收款10月同比为-31％，9月为-18.7％。个人按揭贷款10月为-31.3％，9月为-18.2％。信贷资金，10月同比为-18.4％，9月为-25.4％。

（四）固投：增速小幅回落

10月，固定资产投资同比增长5.0％，前值为6.5％，1-10月累计增速为5.8％。其中，制造业投资10月增速为6.9％，前值为10.7％，1-10月为9.7％。基建（宽口径，含电热气水）10月增速为12.8％，9月为16.3％，1-10月为11.4％。地产投资10月增速为-16.1％，9月为-12.1％，1-10月为-8.8％。

基建细项来看，电热气水行业10月增速为26.5％，前值为34.2％。水利环境10月增速为10.9％，前值为11.6％。交运仓储行业10月增速为8.3％，前值为13.2％。

制造业投资方面，10月相比9月增速有所回落。细分行业看，增速明显回落的金属制品业（10月为1.5％，9月为12.1％）；通用设备制造业（10月为1.9％，9月为15.5％）；专用设备制造业（10月为4.3％，9月为15％）；增速依然偏高的有汽车制造业（10月为13.5％）、电气机械（10月为40.8％）、电子设备（10月为27.2％）、有色金属冶炼及加工业（10月为32％）、化学原料及化学制品制造业（10月为29％）、食品制造业（10月为19％）。

（五）工增：正常回落

10月，工业增加值增速为5％，9月为6.3％，1-10月累计增速为4.0％。

三大产业看，采矿业10月增速为4.0％，9月为7.2％。制造业10月同比为5.2％，9月为6.4％。电热气水10月同比为4.0％，9月增速为2.9％。

主要工业品产量方面，增速偏高的有新能源汽车（84.8％）、发电机组（29.1％）、天然气（12.3％）、粗钢（11％）、工业机器人（14.4％）。消费电子较为低迷，集成电路、智能手机、微型计算机设备10月产量增速分别为-26.7％、4.3％、-16.6％。

具体内容详见华创证券研究所11月16 日 发布的报 告《【华创宏观】挑战依然严峻——10月经济数据点评》 。

本文源自券商研报精选