内容提要：

1、融资和货币投放的速度都数倍于经济增长速度；

2、融资和货币投放增速远大于资产增长速度；

3、横向比较，我们的货币供应也宽松得离谱；

4、M2与M1的增速差持续扩大，货币空转现象更趋严重；

5、流动性泛滥推高了债务杠杆，加大了经济发展的债务负担。

央行史无前例地在深夜放出了《2022年前三季度金融统计数据报告》，以及《2022年9月社会融资规模存量统计数据报告》和《2022年前三季度社会融资规模增量统计数据报告》

仔细研读11日晚央行公布的3份涉及9月份、3季度和1-9月份的金融数据报告，再结合其他相关的经济数据综合分析，我们不难发现，在中美利差大幅倒挂的背离环境下，央行还在继续降息，继续加大信贷投放力度，向市场提供流动性已大大超过了市场以及经济发展对资金的需求。总体上看，流动性已经泛滥成灾，这对未来的货币政策转向和经济健康发展将带来一系列问题。

一、融资和货币投放的速度都数倍于经济增长速度

2022年9月，我国社会融资总额存量达到340.65万亿元，同比增长10.6%；我们流通中的货币M2已经达到262.66万亿元，同比增长12.1%。

按照我们的经济增量对信贷与流通中货币的需求，很显然，我们1-9月的资金供应是非常宽松的，宽松到可以用泛滥来形容。

按照1-6月的GDP规模和7-9月的相关指标测算，预估2022年1-9月我国GDP总量为86.85万亿左右，现价同比增长5.5%左右；1-8月固定资产投资同比增速也只有5.8%。但1-9月新增社会融资27.77万亿，同比增长12.2%；1-9月新增M2达到24.37万亿元，同比猛增了56.2%。

二、融资和货币投放增速远大于资产增长速度

2022年1-8月，我国商品房销售额8.59万亿元，同比减少27.9%，销售均价同比下降了6.4%。

截止9月30日，沪深股票总市值75.96万亿，同比下跌了12.4%。

但9月底的社会融资存量同比增长了10.6%，流通中的货币M2同比增加了12.1%。

三、横向比较，我们的货币供应也宽松得离谱

2022年上半年，美国现价GDP12.27万亿美元，现价同比增长10.8%，但美国6月底的M2同比仅增加5.9%，货币供应增速只有经济增速的55%，9月底美国M2增速更是降低到了3.4%。

反观我们上半年现价GDP总量为56.26万亿元，现价同比增速为5.7%，但6月底的M2增速同比增长了11.4%，到9月底M2同比增长了12.1%，我们的货币增速是经济增速的200%。

四、M2与M1的增速差持续扩大，货币空转现象更趋严重

9月人民币的货币增速M2为12.1%，大于M1的6.4%。M0的增速更是达到13.6%，M1的增速小于M2和M0。从M2与M1的增速曲线图看，很明显，M2与M1的增速差在逐月扩大。

我们知道，流通中的货币M1相对于M0，增加了流动性强的活期存款、支票等等。而 M2相对于M1，则增加了流动性比较差的资产，比如定期存款、货币基金等等。

以上数据意味着，在市场流动性已经泛滥的情况下，9月央行还在继续放水。因此M0即基础货币增加很快。但是增加的货币并没有带来相应的消费和投资的增长，M1的增速仅有M0的一半。

这些新增的资金干嘛去了？一是去了中间资本市场，二是直接转为存款回到了银行。因此M2增速基本是M1的2倍。存款造成新增资金的浪费，新增资金过多流入中间市场，资产泡沫自然消化的动能降低，为今后的资本市场积聚的风险在逐渐加大。

五、流动性泛滥推高了债务杠杆，加大了经济发展的债务负担

实际上，今年以来我们的宏观经济发展步履维艰，根本性的原因并非是杠杆率低了，货币供应紧张了，投资少了，而是居民收入长期滞后于投资，导致长期以来供给增长快于需求增长，货币供应多于资金需求，进而影响资产价格膨胀但消费需求疲软，无法形成投资与消费的良性循环。

在这样的经济形势下，在投资路径依赖症中继续货币宽松、超前投资，其结果一是强化了供给弱化了需求，恶化了供给矛盾；二是推高了杠杆率，加重了今后经济发展的债务负担。

2021年，我们降了一年的杠杆，杠杆率从2020年的278%降低了3个百分点到275%。

2022年我们的社会融资总额增速将超过2位数，达到10.5%左右，但现价GDP增速不会超过6%。按照9月份的社会融资增速和预估的GDP增速计算，2022年9月底我们的宏观经济杠杆率已经达到290%，比2021年增加了15个百分点。比2020年的杠杆率增加了12个百分点。债务负担可谓是退1步进5步啊！

我们对货币供给严重超过货币需求，导致流动性泛滥的分析就到这。明天为大家独家解析天量的资金投放对需求有多大的刺激作用，敬请关注阅读明天的专题分析文章《9月金融数据解读：两位数的资金投放对需求有多大刺激作用？》。

【作者：徐三郎】